De l'état de développement des géants européens de l'emballage en carton ondulé à la tendance de l'industrie du carton en 2023
Cette année, les géants européens de l'emballage carton ont maintenu des bénéfices élevés malgré la détérioration de la situation, mais combien de temps cette série de succès peut-elle durer ? Globalement, 2022 sera une année difficile pour les grands géants de l'emballage carton. Avec la hausse des coûts de l'énergie et de la main-d'œuvre, les plus grandes entreprises européennes, dont Schmofi Kappa Group et Desma Group, peinent également à gérer les prix du papier.
Selon les analystes de Jeffries, depuis 2020, le prix du carton ondulé recyclé, un élément important de la production de papier d'emballage, a presque doublé en Europe. À l'inverse, le coût du carton ondulé vierge fabriqué directement à partir de grumes plutôt que de cartons recyclés a suivi une trajectoire similaire. Parallèlement, les consommateurs soucieux des prix réduisent leurs achats en ligne, ce qui réduit la demande de cartons.
Les jours fastes autrefois marqués par la pandémie de Covid-19, avec notamment des commandes à pleine capacité, une offre limitée de cartons et la flambée des cours boursiers des géants de l'emballage… tout cela est révolu. Malgré cela, ces entreprises se portent mieux que jamais. Smurfi Kappa a récemment annoncé une hausse de 43 % de son bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements entre janvier et fin septembre, tandis que son résultat d'exploitation a progressé d'un tiers. Cela signifie que son chiffre d'affaires et ses bénéfices en 2022 ont déjà dépassé les niveaux d'avant la pandémie, alors qu'il n'est qu'à un quart de la fin de l'année 2022.
Parallèlement, Desma, numéro un britannique de l'emballage en carton ondulé, a relevé ses prévisions pour l'année au 30 avril 2023, indiquant que le bénéfice d'exploitation ajusté pour le premier semestre devrait être d'au moins 400 millions de livres sterling, contre 351 millions de livres sterling en 2019. Un autre géant de l'emballage, Mondi, a augmenté sa marge sous-jacente de 3 points de pourcentage, doublant ainsi son bénéfice au premier semestre, malgré des problèmes non résolus dans son activité russe, plus délicate.
Le rapport d'activité d'octobre de Desma était peu détaillé, mentionnant toutefois « des volumes légèrement inférieurs pour des boîtes en carton ondulé comparables ». De même, la forte croissance de Smurf Kappa ne résulte pas d'une augmentation des ventes de boîtes : ses ventes de boîtes en carton ondulé sont restées stables au cours des neuf premiers mois de 2022 et ont même reculé de 3 % au troisième trimestre. Au contraire, ces géants augmentent les profits des entreprises en augmentant les prix de leurs produits.
De plus, le volume des transactions ne semble pas s'être amélioré. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats financiers de ce mois-ci, Tony Smurphy, PDG de Smurfi Kappa, a déclaré : « Le volume de transactions au quatrième trimestre est très similaire à celui du troisième trimestre. Il est en hausse. Bien sûr, je pense que certains marchés comme le Royaume-Uni et l'Allemagne stagnent depuis deux ou trois mois. »
Cela soulève la question suivante : quel sera l'avenir du secteur des boîtes en carton ondulé en 2023 ? Si le marché et la demande des consommateurs pour les emballages en carton ondulé commencent à se stabiliser, les fabricants d'emballages en carton ondulé pourront-ils continuer à augmenter leurs prix pour accroître leurs bénéfices ? Les analystes se sont réjouis des informations de SmurfKappa, compte tenu du contexte macroéconomique difficile et de la baisse des expéditions de cartons enregistrée au niveau national. Parallèlement, Smurf Kappa a souligné que le groupe affichait « des comparaisons exceptionnellement solides avec l'année dernière, un niveau que nous avons toujours considéré comme intenable ».
Cependant, les investisseurs sont très sceptiques. L'action Smurfi Kappa est en baisse de 25 % par rapport au pic de la pandémie, et celle de Desmar a chuté de 31 %. Qui a raison ? Le succès ne dépend pas seulement des ventes de carton. Les analystes de Jefferies prédisent une baisse des prix du carton ondulé recyclé compte tenu de la faiblesse de la demande macroéconomique, mais soulignent également la baisse des coûts du papier et de l'énergie, ce qui implique également une baisse du coût de production des emballages.
« Ce que l'on oublie souvent, à notre avis, c'est que la baisse des coûts peut considérablement dynamiser les bénéfices et qu'en fin de compte, pour les fabricants de boîtes en carton ondulé, les économies réalisées se feront au détriment d'une éventuelle baisse des prix des boîtes. Il a déjà été démontré que cette baisse est plus durable (avec un décalage de 3 à 6 mois). Globalement, les effets négatifs sur les revenus liés à la baisse des prix sont partiellement compensés par les effets négatifs sur les coûts liés au chiffre d'affaires. » analyste chez Jeffries Say.
Parallèlement, la question des besoins n'est pas simple. Bien que le commerce électronique et le ralentissement économique aient menacé la performance des entreprises d'emballage en carton ondulé, la majeure partie du chiffre d'affaires de ces groupes est souvent réalisée dans d'autres secteurs. Chez Desma, environ 80 % du chiffre d'affaires provient des biens de grande consommation (PGC), principalement vendus en supermarchés, et environ 70 % des emballages en carton de Smurfi Kappa sont destinés aux clients du secteur. Cette situation devrait se confirmer à mesure que le marché final se développe, et Desma a constaté une bonne croissance dans des domaines tels que le remplacement du plastique.
Ainsi, même si la demande a fluctué, il est peu probable qu'elle descende en dessous d'un certain seuil, notamment compte tenu du retour des clients industriels durement touchés par la pandémie de COVID-19. Ceci est confirmé par les récents résultats de MacFarlane (MACF), qui a enregistré une hausse de 14 % de son chiffre d'affaires au premier semestre 2022, la reprise de la clientèle des secteurs de l'aviation, de l'ingénierie et de l'hôtellerie ayant plus que compensé le ralentissement des achats en ligne.
Les emballeurs de carton ondulé profitent également de la pandémie pour améliorer leurs bilans. Tony Smurphy, PDG de Smurfi Kappa, a souligné que la structure du capital de son entreprise est « dans la meilleure position jamais vue » de son histoire, avec un ratio dette/bénéfice avant amortissement inférieur à 1,4. Myles Roberts, PDG de Desmar, a confirmé cette position en septembre, déclarant que le ratio dette/bénéfice avant amortissement de son groupe était tombé à 1,6, « l'un des ratios les plus bas observés depuis de nombreuses années ».
Tout cela explique que certains analystes estiment que le marché réagit de manière excessive, notamment en ce qui concerne les entreprises de conditionnement du FTSE 100, dont les bénéfices avant amortissement sont jusqu'à 20 % inférieurs aux estimations consensuelles. Leurs valorisations sont certes attractives : Desma se négocie à un PER prévisionnel de seulement 8,7, contre une moyenne quinquennale de 11,1, et Schmurf Kappa à 10,4, contre une moyenne quinquennale de 12,3. La capacité de l'entreprise à convaincre les investisseurs qu'elle peut continuer à surprendre en 2023 sera déterminante.
Date de publication : 13 décembre 2022