De l’état de développement des géants européens de l’emballage en carton ondulé à la tendance de l’industrie du carton en 2023
Cette année, les géants européens de l’emballage carton ont maintenu des bénéfices élevés malgré la détérioration de la situation, mais combien de temps leur séquence de victoires pourra-t-elle durer ? Globalement, 2022 sera une année difficile pour les grands géants de l’emballage carton. Avec la hausse des coûts de l'énergie et du travail, les plus grandes entreprises européennes, dont Schmofi Kappa Group et Desma Group, ont également du mal à faire face aux prix du papier.
Selon les analystes de Jeffries, depuis 2020, le prix du carton-caisse recyclé, une part importante de la production de papier d'emballage, a presque doublé en Europe. Alternativement, le coût du carton-caisse vierge fabriqué directement à partir de rondins plutôt que de cartons recyclés a suivi une trajectoire similaire. Dans le même temps, les consommateurs soucieux des coûts réduisent leurs dépenses en ligne, ce qui réduit la demande de cartons.
Les jours de gloire provoqués autrefois par la nouvelle épidémie de couronne, tels que les commandes fonctionnant à pleine capacité, l'approvisionnement serré en cartons et la flambée des cours des actions des géants de l'emballage… tout cela est révolu. Malgré cela, ces entreprises s’en sortent mieux que jamais. Smurfi Kappa a récemment annoncé une hausse de 43 % de son bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements entre janvier et fin septembre, tandis que son bénéfice d'exploitation a augmenté d'un tiers. Cela signifie que ses revenus et ses bénéfices en espèces pour 2022 ont déjà dépassé les niveaux d’avant la pandémie, bien qu’ils soient à un quart de la fin de 2022.
Parallèlement, Desma, le numéro un britannique de l'emballage en carton ondulé, a relevé ses prévisions pour l'année jusqu'au 30 avril 2023, affirmant que le bénéfice d'exploitation ajusté pour le premier semestre devrait être d'au moins 400 millions de livres sterling, par rapport à 2019 qui était de 351 millions de livres. Un autre géant de l'emballage, Mondi, a augmenté sa marge sous-jacente de 3 points de pourcentage, doublant plus que son bénéfice au premier semestre, malgré des problèmes non résolus dans ses activités russes, plus épineuses.
Le rapport commercial de Desma d'octobre était peu détaillé, mais mentionnait « des volumes légèrement inférieurs pour des boîtes en carton ondulé comparables ». De même, la forte croissance de Smurf Kappa n'est pas le résultat de la vente de davantage de cartons : ses ventes de cartons ondulés sont restées stables au cours des neuf premiers mois de 2022 et ont même chuté de 3 % au troisième trimestre. Au contraire, ces géants augmentent les profits des entreprises en augmentant les prix des produits.
De plus, le volume des échanges ne semble pas s’être amélioré. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats de ce mois-ci, Tony Smurphy, PDG de Smurfi Kappa, a déclaré : « Le volume des transactions au quatrième trimestre est très similaire à celui que nous avons vu au troisième trimestre. Ramasser. Bien sûr, je pense que certains marchés comme le Royaume-Uni et l’Allemagne sont restés stables au cours des deux ou trois derniers mois.
Cela soulève la question suivante : qu’arrivera-t-il à l’industrie du carton ondulé en 2023 ? Si la demande du marché et des consommateurs pour les emballages en carton ondulé commence à se stabiliser, les fabricants d’emballages en carton ondulé peuvent-ils continuer à augmenter leurs prix pour obtenir des bénéfices plus élevés ? Les analystes ont été satisfaits de la mise à jour de SmurfKappa, compte tenu du contexte macroéconomique difficile et de la faiblesse des expéditions de cartons signalées au niveau national. Dans le même temps, Smurfi Kappa a souligné que le groupe avait « des comparaisons extraordinairement fortes avec l'année dernière, un niveau que nous avons toujours considéré comme insoutenable ».
Mais les investisseurs sont très sceptiques. Les actions de Smurfi Kappa sont en baisse de 25 % par rapport au plus fort de la pandémie, et celles de Desmar sont en baisse de 31 %. Qui a raison ? Le succès ne dépend pas uniquement des ventes de cartons et de cartons. Les analystes de Jefferies prédisent que les prix du carton-caisse recyclé vont baisser en raison de la faiblesse de la demande macroéconomique, mais soulignent également que les coûts des vieux papiers et de l'énergie diminuent également, car cela signifie également que le coût de production des emballages diminue.
« Ce qui est souvent négligé, à notre avis, c'est que la baisse des coûts peut grandement augmenter les bénéfices et qu'en fin de compte, pour les fabricants de boîtes en carton ondulé, le bénéfice des économies de coûts se fera au détriment de toute baisse potentielle des prix des boîtes. Il a été démontré précédemment que cette situation est plus collante à la baisse (décalage de 3 à 6 mois). Dans l’ensemble, les difficultés liées aux revenus dues à la baisse des prix sont partiellement compensées par les difficultés liées aux coûts liées aux revenus. analyste chez Jeffries Say.
Dans le même temps, la question des exigences elle-même n’est pas tout à fait simple. Bien que le commerce électronique et le ralentissement aient constitué certaines menaces pour les performances des entreprises d’emballage en carton ondulé, la plus grande part des ventes de ces groupes est souvent réalisée dans d’autres activités. Chez Desma, environ 80 % du chiffre d'affaires provient des biens de grande consommation (FMCG), qui sont principalement des produits vendus dans les supermarchés, et environ 70 % des emballages carton de Smurfi Kappa sont fournis aux clients FMCG. Cela devrait s’avérer résilient à mesure que le marché final se développe, et Desma a noté une bonne croissance dans des domaines tels que le remplacement du plastique.
Ainsi, même si la demande a fluctué, il est peu probable qu’elle descende en dessous d’un certain point – surtout compte tenu du retour des clients industriels durement touchés par la pandémie de COVID-19. Ceci est étayé par les résultats récents de MacFarlane (MACF), qui a noté une augmentation de 14 % de son chiffre d'affaires au cours des six premiers mois de 2022, la reprise des clients de l'aviation, de l'ingénierie et de l'hôtellerie ayant plus que compensé le ralentissement des achats en ligne.
Les conditionneurs de carton ondulé profitent également de la pandémie pour améliorer leurs bilans. Tony Smurphy, PDG de Smurfi Kappa, a souligné que la structure du capital de sa société est « dans la meilleure position que nous ayons jamais vue » dans notre histoire, avec un ratio dette/bénéfice avant amortissement inférieur à 1,4 fois. Le directeur général de Desmar, Myles Roberts, a fait écho à cela en septembre, affirmant que le ratio dette/bénéfice avant amortissement de son groupe était tombé à 1,6 fois, « l'un des ratios les plus bas que nous ayons vus depuis de nombreuses années ».
Tout cela signifie que certains analystes estiment que le marché réagit de manière excessive, en particulier en ce qui concerne les conditionneurs du FTSE 100, avec des prix jusqu'à 20 % inférieurs aux estimations consensuelles pour les bénéfices avant amortissement. Leurs valorisations sont certainement attractives, Desma se négociant à un ratio P/E à terme de seulement 8,7 contre une moyenne sur cinq ans de 11,1, et le ratio P/E à terme de Schmurf Kappa de 10,4 contre une moyenne sur cinq ans de 12,3. Beaucoup dépendra de la capacité de l’entreprise à convaincre les investisseurs qu’elle peut continuer à surprendre en 2023.
Heure de publication : 13 décembre 2022